（原标题：电解液溶剂龙头“石大捷华”年报透视：国外市集孝敬七成利润止血91porn y，国内激进膨大下应收账款翻倍）

本文着手：时间商学院 作家：陈佳鑫

韩国三级

着手|时间贸易研究院

作家|陈佳鑫

剪辑|韩迅

石大捷华（603026.SH）是环球最大的电板级碳酸酯溶剂供应商，其碳酸酯溶剂环球市占率超40%，客户散失环球范围内的电解液龙头厂商。

4月11日，石大捷华发布了2024年年报，2024年竣事营收55.47亿元，同比减少1.56%，已流通两年下滑；同期竣事净利润1641.96万元，同比下滑12.32%，已流通三年下滑，且处于耗费旯旮。

比年来，石大捷华向下流电解液格式延迟，2024年电解液出货量干涉行业前十，但客户变敌手后，是否会影响其原有的电解液溶剂销售，需密切温雅，入局电解液后应收账款翻倍增长，带来的资金压力及坏账风险也需警惕。

4月15日、18日，就国表里毛利率各异、客户变敌手、产能消化等问题，时间贸易研究院向石大捷华发函并致电磋议，箝制发稿前，对方仍未回话相干问题。

一、国外业务孝敬70%利润止血

按地域分散，2024年，石大捷华国内、国外业务收入分别为42.83亿元、12.54亿元，占总收入的比重分别为77.22%、22.62%。国外业务收入占比不及三成，却孝敬了71.66%的毛利润。

这或与国外业务较高的溢价揣测。2024年，石大捷华国内、国外业务毛利率分别为1.93%、17.26%，若加上各项用度，现实上国内业务或处于耗费状态，在国外业务的盈利拉动下，石大捷华才幸免了耗费。

据调研纪要，在泰西、日、韩的高端碳酸酯市集，石大捷华市占率较高，且售价较国内偏高，领有更多的盈利空间。

值得防护的是，2024年石大捷华国外业务毛利率虽有所增长，但收入却赫然下滑。2024年，石大捷华国外业务收入同比减少24.09%，毛利率同比加多3.57个百分点。看成对比，石大捷华国内业务收入仍同比增长8.1%，但毛利率同比减少1.26个百分点。

二、入局电解液格式，客户变敌手

自2023年电解液产能投产后91porn y，2024年石大捷华电解液业务获取赫然冲破，向产业链下流快速延迟。

年报泄露，2024年石大捷华东营基地30万吨电解液产能稳步进步，全年竣事出货量 6 万多吨，同比增长 3 倍以上，出货量入围行业前十。此外，2024 年 6月，石大捷华武汉基地 20 万吨电解液款式投产，并得胜录用第一批居品，产能进一步引申。

不外，石大捷华将产业链从溶剂延迟到下流电解液，意味着往常的客户变成了敌手，这是否会影响其自己电解液溶剂居品的销售？

对此，石大捷华暗示通过进一步深远与头部企业联接的形状来化解了影响。石大捷华在年报中称，2024年公司与比亚迪的联接纷乱性增强，溶剂销售在肃肃比亚迪、ENCHEM（韩国电解液制造商）等客户的前提下多点着花，不时保执了行业领头地位，销售量创历史新高，灵验化解了因公司干涉电解液界限带来的影响。

EVTank统计数据泄露，2024年电解液市集竞争加重，CR10由2023年的90.2%下滑到2024年的87.9%，全年价钱实在永恒处于低点，且刷新历史新低。2024年行业份额前五名面目肃肃，企业排行较2023年未发生变化。但第六至第十名变化较大，除珠海赛纬外，其余齐为新进前十的企业。其中，石大捷华市集份额排行跃升至第七。

时间贸易研究院觉得，此前石大捷华电解液出货范畴较小，与下搭客户的正面竞争尚不彊烈，如今跟着其电解液产能快速投产，且行业排行慢慢恐吓到头部企业（如前五名），或对后续溶剂销售酿成荫庇。

三、应收账款暴增一倍需警惕

尽管石大捷华2024年的营收并未增长，但其应收账款却飙升超一倍。

财报泄露，2024年末，石大捷华的应收账款为13.89亿元，同比增长126.7%；值得防护的是，2023年石大捷华应收账款曾有下降的势头，2023年末的应收账款为6.13亿元，同比减少了29.5%。

关于2024年的应收账款飙升，石大捷华称“主要为电解液销售量加多导致赊销金额加多所致”。在电解液市集开辟初期，石大捷华或采纳放宽账期的形状开辟客户，但这也给其酿成资金压力。

财报泄露，2024年，石大捷华计划步履现款流净流出4.48亿元。这已是其流通两年净流出，加上近两年投资扩产，存在一定的短期偿债风险。

箝制2024年末，石大捷华的货币资金为3.04亿元，而短期借债达10.07亿元，另外还有2.59亿元的一年内到期的非流动欠债，货币资金远无法散失短期借债。同期永恒借债更是高达15.71亿元，有息欠债全体范畴较大。

四、固态电板崛起是把双刃剑

固态电板收受固态电解质（如氧化物、硫化物或团员物）替代了传统锂离子电板中的液态电解液和隔阂，由固态正极、负极和电解质组成，其能量密度可达液态电板的两倍以上，被视为下一代电板手艺。

全固态电板毋庸电解液及溶剂，中间过渡形态半固态电板也仅需要极少电解液，一朝固态电板实践，无疑会对石大捷华的电解液、溶剂业务酿成较大影响。

另一方面，石大捷华也在布局硅基负极，当今正在成立年产3万吨的硅基负极款式。

硅基负极的表面比容量是石墨负极的10倍以上，聚合固态电板的高电压正极，硅基负极可鼓动固态电板能量密度冲破500 Wh/kg，是固态电板较为理思的负极材料。

此前的调研纪要泄露，石大捷华策划本年龄首具备5000吨/年的硅基负极产能，且已竣事百公斤级订单出货，策划在2025年参与能源电芯厂的投标。以30万～40万元/吨的价钱蓄意，3万吨/年的硅基负极款式对应90亿～120亿元的年收入。

固态电板的发展给石大捷华带来挑战也带来机遇，其最终影响将取决于固态电板的贸易化经由以及石大捷华的业务救济速率。

五、股价飙升超10倍后又跌去90%

在2020—2021年新能源汽车产业普涨行情中，石大捷华曾创下一年多股价增长超10倍的外传。同花顺iFinD泄露，石大捷华股价从2020年6月的约24元/股（前复权，下同）运转高涨，2021年9月股价最飞腾至348.24元/股，市值超650亿元。

随后股价便履历万古刻的下行，箝制4月18日收盘，股价为34.19元/股，较岑岭着落超90%，市值为69.30亿元。

在电板化学品行业（申万三级）44家上市公司中，石大捷华总市值排在第26名，动态市盈率（TTM）为422倍，在行业内相同处于中游泳平。

六、回来：欲凭产业链一体化上风参与红海竞争，发力国外及新兴居品或更为理智

石大捷华欲凭借产业链一体化的本钱上风，在竞争强烈的电解液格式杀出一条血路，但于今仍未看到盈利改善的迹象。在其原有客户变敌手的情况下，奈何保执溶剂销售不受影响成为温雅的焦点。同期，关于入局产能多余且价钱处于历史低位的电解液格式市集，这一方案是否为理智之举，也有待不雅察。

国外高端市集的较高溢价成为2024年石大捷华幸免耗费的元勋，将重点放在国外高端市集以及前沿居品（如硅基负极、导电剂、补锂剂）上，或者是其更为理智的选拔。

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